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現在，對靠財政政策刺激經濟不可能持續太久這一點，各方已無疑義。而因為經濟尚未根本好轉，財政增收十分困難，今年財政收入就連續數月下滑。增值稅轉型還將繼續，所得稅調整也沒有完成，這些都是財政減收的因素。偏偏在此節骨眼上，本來就欠完善的社會保障支出更需加強，增加支出的因素似乎更多。財政已拿不出太多錢刺激經濟了。 

財政政策有效的基礎，是乘數效應，即“四兩撥千斤”。特別是財政投資能夠引起民間投資的鏈條式跟進。現在看來，財政支出的乘數效應似乎不大，這也是繼續實行積極財政政策的阻礙。而在財政政策力度衰減后，如果貨幣政策再調轉方向，從適度寬松轉而收緊，以控制通脹，已經形成的經濟增長趨勢，就有可能逆轉。因為我們一直強調，經濟增長的基礎還不很牢固，經濟增長靠的還是政策性的“輸血”，自身增長機制尚未完全康復，隨時可能反復。 

通貨膨脹需要有預期管理，未雨綢繆自是十分必要，但是，管理預期，不應理解為通脹潛在壓力已成現實。因為在中國，抑制通脹的力量，向來遠大于引發通脹的力量。所以，筆者的意見是，適度寬松的貨幣政策，應該堅定不移，以便為經濟繼續復蘇提供充足的流動性支持，貨幣政策應該調整的只是信貸結構。 

具體理由，筆者列出如下五點。 

第一，產能過剩依然嚴重。在經過大規模壓縮，調整行業結構后，鋼鐵業上個月的總產量，還是歷史第二高。水泥、平板玻璃、電解鋁、造船及大豆壓榨也有類似問題。就是曾被認為是新興行業的多晶硅和風能設備，也剛剛被發改委列入了產能過剩行業。同時，農產品今年又是大豐收，豬肉等食品類的供給比較充裕，CPI上漲明顯缺乏基礎。今后幾年的基本態勢恐怕還是如此：消化過剩產能的過程哪能一蹴而就呢。 

第二，出口還在大幅度下降中。在美歐日經濟恢復增長前，出口降勢不會改變，即使外部經濟條件轉好，增加出口也沒多大指望。出口下降，可以在一定程度上消除通脹壓力。 

第三，居民消費依然不振。居民消費增加，是一切政策起作用的根本保證。但時至今日，居民消費增加并不見多少起色，而未來的預期至今也并無根本好轉跡象。 

第四，房地產和證券市場的上漲與通脹沒有關系。證券市場上漲，與通脹沒有關聯，因為通脹計算的是商品和勞務，不是資產價格。同時，新建房屋價格也不計入CPI，住房是商品，但在高房價地區，房屋主要是作為金融資產炒作的，也與CPI沒有關聯。從資產價格膨脹，到CPI上升，是個十分復雜的過程，眼下還不具備足夠條件。緊縮信貸，將有可能打擊投資者和消費者的信心。 

第五，未來的通脹可能是輸入型的。也就是石油和大宗商品價格的上漲，會傳導到國內市場，但這又取決于全球大宗商品市場的狀況、美元的變動趨勢以及人民幣匯率的走勢。這一切都存在很大不確定性。不能把政策導向建立在含有太大不確定的預期之上。預測石油和大宗商品的價格走勢從來都是非常困難的，我們只能是走一步看一步。 

基于以上分析，通脹顯示的壓力并不明顯，貨幣政策不需要從寬松中退出，但卻需要有結構性的適度調整。下一步，信貸資金主要應投給中小企業和民營企業，這還可以彌補財政政策的短板，增加乘數效應。（人民日報海外版 王福重  北京航空航天大學金融研究中心常務副主任）

來源：新華網

  【責任編輯： 李甲】